skip to Main Content

Рубль чувствует себя уверенно

Индекс деловой активности в секторе услуг России резко вырос в октябре, как следует из очередного исследования IHS Markit.

Индекс поднялся до 56.7п против 54.7п в сентябре, темпы роста максимальные с ноября 2017 года, уровень уверенности в перспективе на ближайший год поднялась до максимума за последние 7 лет. Показательно, что рост уверенности происходит на фоне роста риска санкционного давления со стороны США, которое грозит перекинуться в том числе и на суверенный долг. Одновременно с ростом этих рисков правительство объявляет о масштабной программе инвестирования в инфраструктурные проекты, и в настоящий момент основной вопрос для инвесторов, способный оказать серьезное влияние на курс рубля, звучит так – каким образом будут профинансированы масштабные инициативы? Впервые с 2011 г. Россия собирается вступить в новый финансовый год с профицитом бюджета.

Согласно последним данным, в 2018 г. профицит составит 2.1% от ВВП, после нескольких довольно жестких лет экономии, когда расходы бюджета были заморожены на уровне 2016-2017 гг, бюджет будет использоваться для стимулирования роста. На ближайшие 2 года запланировано увеличение бюджетных расходов на 10%, которые будут покрываться как более высокой ставкой НДС, так и ростом заимствований, на 86% в 2019 г. и на 60% в 2020 г. в сравнении с последним годом

. Возникает закономерный вопрос – для чего вообще нужны заимствования, если бюджет и так профицитен на 2.1%? Здесь основной вопрос заключается в бюджетном правиле – дополнительные доходы от экспорта нефти, которые превышают уровень отсечения 40 долл./барр., направляются в Фонд национального благосостояния, и если их вычесть из доходов бюджета, то он по-прежнему покажет дефицит, равный 2.7%, в текущем году и расчетный 1.5% в ближайшие 2 года, и именно этот дефицит покрывается заимствованиями. Соответственно, Минфин должен наращивать объемы выпуска ОФЗ, однако угроза санкций США на суверенный долг заставляет иностранных инвесторов покупать российский бумаги с опаской. С середины августа Минфин разместил всего 15% от суммы выпуска за аналогичный период прошлого года, нерезиденты сократили объем владения ОФЗ на 7 млрд долл., и основной вопрос заключается теперь в следующем – имеются ли в России внутренние резервы для покупки ОФЗ или все же необходимо решать вопрос в привлечением нерезидентов?

Таким образом, угроза США наложить ограничения на операции с суверенным долгом России для нерезидентов преследуют очевидную цель сдержать развитие экономики России, вынудить правительство либо задействовать ресурсы ФНБ, либо отказаться частично или полностью от планов по реформированию экономики. Увеличение цен на нефть без изменения бюджетного правила создаст, как ни парадоксально, дополнительные сложности для бюджета, поскольку всё, что превышает цену отсечения 40 долл., будет уходить в ОФЗ, а рост курса рубля на 1 руб. против доллара сократит расходы бюджета на 80 млрд руб. в год, что потребует не уменьшения, а увеличения объемов заимствований. От того, как правительство будет решать возникшую дилемму, напрямую зависит и курс российской валюты.

Очевидно, что без изменения бюджетного правила Россия напрямую заинтересована в стабилизации цен на нефть, а не в их росте, однако нет никаких причин поддерживать цену отсечения на текущем уровне в случае роста нефтяных цен, что автоматически снимет проблему роста необходимых заимствований. Ясно, что перспективы рубля все больше и больше зависят не от рыночных факторов и не от активности нерезидентов на российском рынке, а от того, какой сценарий будет выбран для того, чтобы найти средства для финансирования нац. проектов.

Путь повышения ставок маловероятен, поскольку таргетирование инфляции никто не отменял, более вероятно изменение бюджетного правила при росте цен на нефть либо задействование части фонда ОФЗ, оба способа не предполагают ни укрепления курса рубля, ни его ослабления. Сегодня Банк России опубликует отчет по состоянию резервов на 1 ноября, в пятницу выйдет отчет по балансу внешней торговли за сентябрь. Ожидания позитивные, с высокой вероятностью USDRUB продолжит торговлю в диапазоне 65 … 66 руб./долл. с тяготением к нижней границе.

 

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *

Back To Top